长红配资左手626亿在手订单，右手可转债募资：玉禾田在下一局大棋？丨公司百分百

　　近日，玉禾田可转债发行公告，再次引发了资本市场的关注。此次募集资金主要用于“环卫设备配置中心项目”，这不仅是玉禾田在资本运作上的又一次落子，更是其在环卫行业“人机协同”和“智慧转型”关键节点上的一次战略冲锋。

　　玉禾田正加快从“劳动密集型”向“科技+资本双轮驱动”模式转型。这张可转债，不仅是融资工具，更是玉禾田通往“万亿环卫蓝海”的船票。

　　从深圳到全国：环卫龙头的三十年进化

　　1997年，玉禾田在深圳成立。那时的中国环卫市场，还停留在“政府包办”的阶段。各地环卫局自己招人、买车、扫地，效率低下，财政负担沉重。玉禾田的早期便敏锐地捕捉到了政府公共服务市场化改革的趋势，率先探索政府购买服务、企业专业化运营的落地路径。这种模式在当时可谓“石破天惊”。玉禾田拿着第一份合同，在深圳的街头巷尾开始了“精耕细作”。

　　第一阶段：区域深耕，建立样板（1997-2010）

　　玉禾田没有盲目扩张，而是死磕深圳市场。它通过引入标准化作业流程、机械化清扫设备，将深圳的环卫标准提升到了一个新高度。这种“深圳模式”成为了玉禾田最好的广告，为其日后走向全国奠定了口碑基础。

　　第二阶段：全国复制，跑马圈地（2011-2019）

　　随着“PPP模式”（政府和社会资本合作）的兴起，环卫市场迎来了爆发期。玉禾田凭借在深圳积累的经验和品牌优势，开始大举向外扩张。从广东到全国，玉禾田的橙色马甲出现在了北京、上海、成都、武汉等各大城市。

　　这一阶段，玉禾田的核心打法是“规模制胜”。它通过招投标，拿下了大量长周期（10-20年）、大金额的环卫一体化项目。这些项目虽然前期投入大，但合同周期较长，能够为企业构建持续稳定的业务基础。

　　第三阶段：资本赋能，科技升级（2020至今）

　　2020年，玉禾田在创业板上市，成为国内首家登陆创业板的环卫服务企业。资本的注入，让玉禾田如虎添翼。它不再局限于简单的清扫保洁业务，业务延伸至市政绿化、垃圾分类、污水处理、甚至城市智慧管理。

　　更重要的是，玉禾田开始大力投入科技研发，引入无人驾驶清扫车、智能垃圾分类站、环卫大数据平台。那个曾经从传统人力环卫起步的玉禾田，正在蜕变为一家“科技驱动”的城市服务巨头。

　　时至今日，专注于环境卫生领域的玉禾田，主营业务涵盖城市运营和物业管理两大板块，已成为行业内颇具规模和影响力的全方位一体化城市环境综合运营服务商，为城市基础管理和城乡一体化运营管理服务提供整体解决方案，并构筑起了牢固的竞争壁垒。

　　截至目前，公司已拥有全链条数智化解决方案能力，通过“硬件智能化”与“软件平台化”的协同，拓展了传统环卫服务的业务边界，形成了覆盖城乡环卫、垃圾分类、再生资源回收、园林绿化及智慧城市管理等多领域的综合型智慧环卫生态闭环。

　　同时依托物联网、人工智能、大数据分析等技术，公司自主研发的智慧环卫管理平台，实现了作业流程的数据化管控，提升了服务标准化水平和管理的可复制性。并通过智能装备与数智化系统的联动，优化了作业路径和资源调配。

　　公司已累计为超过1,200家品牌客户及200家政府客户提供专业服务，业务覆盖17个省份、30余个重点城市。项目布局覆盖华南、华东、东北、西北、西南等核心区域，形成“重点区域深耕、全国网络协同”的市场格局。

　　这种全国性网络布局，带来了显著的规模效应。

　　一方面，玉禾田可以统一采购设备、统一培训人员、统一调度资源，大幅降低运营成本。另一方面，全国性布局使得玉禾田能够跨区域调配资源，应对季节性、区域性的人力短缺问题。

　　更重要的是，规模效应带来了品牌溢价。在政府招标中，玉禾田的"全国龙头"身份本身就是一种信用背书，使其在大型、长期限项目的竞争中占据优势。2025年，玉禾田成功中标六盘水市钟山区（20年特许经营）和兰州市城关区（15年TOT+ROT模式）等多个标杆性项目。2025年，玉禾田城市运营业务市场拓展成效显著，全年新签合同总金额129.14亿元，新增年化金额为21.54亿元。

　　业绩复盘：逆势增长的“现金奶牛”

　　回顾玉禾田的历年业绩，虽然受宏观经济和行业竞争影响，但其展现出的韧性令人印象深刻。

　　2021年起，虽然受疫情影响导致环卫工作量激增（消杀、医疗废物处理），但玉禾田凭借强大的组织动员能力，不仅完成了任务，还实现了逆势增长。2023年之后，随着经济复苏，政府支付能力改善，玉禾田的新签合同额更是创历史新高。此背景下，公司2021-2025年营收规模分别达到48.34、53.94、61.61、72.03、77.22亿元，年均复合增速12.42%，呈现稳定的增长趋势。

　　与此同时，独特竞争优势带来的稳定高毛利率水平，使得公司归母净利润表现同样亮眼。

　　在玉禾田的指挥中心，一块巨大的电子屏幕实时显示着全国各项目的作业情况：每一辆环卫车的位置、每一名工人的作业轨迹、每一个垃圾桶的满载程度，都一目了然。这套"@数智城市大管家"平台，实现了从"人管人"到"数据管人"的变革。

　　这种精细化管理能力，使得玉禾田能够在保证服务质量的前提下，将毛利率维持在22%-24%的行业领先水平。2025年，尽管行业竞争加剧，玉禾田的毛利率仍达到22.46%，远高于行业平均水平。

　　基于此，公司归母净利润从2021年的4.73亿元一路增至2024年的5.75亿元，在行业景气度低迷的2025年，依旧维持5.58亿元的高位水平。

　　并且，环卫项目是典型的“按月付费”，现金流极好。玉禾田的经营性现金流净额连续多年为正，且远高于净利润，是名副其实的“现金奶牛”。其中2025年，玉禾田经营活动产生的现金流量净额达7.16亿元，同比大幅增长93.83%。

　　行业机遇之下开启“资本+科技”双轮驱动

　　得益于城镇化率的不断提升和环卫市场化改革的稳步推进，城市运营服务规模稳定放量与增长。

　　在环卫服务成交合同总额方面，根据环境司南统计，2024年度全年环卫服务成交合同总额为2,465亿元，全国环卫服务成交额再创新高。环卫服务成交合同总额从2014年的222亿元增至2024年的2,465亿元，期间年复合增长率为27.22%。

　　按环卫服务成交年化额计算，近十年来环卫市场规模总体上保持增长趋势。根据环境司南数据，2024年全年环卫服务项目年化总额955亿元，再创历史新高。十年来，环卫服务成交年化额从2014年的77亿元增至2024年的955亿元，期间年复合增长率为28.63%。

　　根据中投产业研究院测算，2024年环卫服务市场规模总量为人民币3,314亿元，同比增长14.00%，预计2024年至2028年中国环卫运营市场规模复合年均增长率为13.05%，2028年预计将达到人民币5,413亿元。

　　与此同时，行业集中度也在加速提升。

　　过去，环卫行业市场化程度低，地方保护主义严重，市场集中度极低。但随着PPP模式的推广和政府采购的规范化，行业集中度正在加速提升。近年来，全国环卫服务开标项目中，大规模项目（年化金额超1亿元）超过半数被龙头企业中标。玉禾田这样的头部企业，正凭借资金、技术、品牌优势，正在快速抢占市场份额。

　　此背景下，玉禾田募资投入环卫设备配置中心项目。根据玉禾田的测算，该项目达产后，预计每年可新增城市运营收入65.94亿元，年均新增净利润4.80亿元，税后内部收益率（IRR）达21.32%，高于行业平均水平。

　　这一测算的底气来自充足的订单储备。截至2025年末，城市运营板块在手合同总金额625.84亿元；待执行合同金额419.98亿元，其中2025年新签合同总金额129.14亿元，新增年化金额为21.54亿元。按照未来三年新增年化合同金额65.94亿元测算，项目设备投入占新增年化合同的比重为24.05%，低于侨银股份、福龙马等同行业可比公司37%左右的平均水平，投资强度处于行业合理区间。